新一轮国企改革正当时 “一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE持续改善

2024-09-26 11:02

　　国投证券近日发布煤炭行业周报：破解“近忧远虑”，又一煤企探索“煤电联营”。

　　行业走势：本周上证指数下降2.69%，沪深300指数下降2.71%，创业板指数下降2.68%，煤炭行业指数（中信）下降5.03%。本周板块个股涨幅前2名分别为：开滦股份、兰花科创，本周板块个股跌幅前5名分别为：电投能源、陕西煤业、平煤股份、甘肃能化、山西焦煤。

　　陕西煤业意向收购集团电力资产，打造“煤电一体化”。2024年9月5日，陕西煤业发布公告，表示与于与陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力集团”）全部股权转让给陕西煤业。陕西煤业在公告中表示，本次交易是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，拟收购上述资产符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链。陕煤电力集团业务范围包括火力发电、综合利用发电、新能源电站、综合能源服务和配售电等。现有发电控股装机1082万千瓦（其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦），主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份。而到“十四五”末，陕煤电力集团欲将总装机规模达到5507万千瓦（其中煤电控股装机2902万千瓦、参股总装机2105万千瓦、新能源500万千瓦。据陕煤电力集团官方微信公众号，陕煤电力集团全年完成发电量354亿千瓦时，电力营销成交电量198.69亿度，发电利用小时4520小时，所属各发电企业利用小时数均高于区域平均水平。全年实现营业收入152.62亿元，利润总额17.98亿元，经营业绩创历史最好水平。

　　破解“近忧远虑”，煤企探索“煤电一体化”发展之道。2016年4月，国家发改委印发的《关于发展煤电联营的指导意见》指出，煤电联营是指煤炭和电力生产企业以资本为纽带，通过资本融合、兼并重组、相互参股、战略合作、长期稳定协议、资产联营和一体化项目等方式，将煤炭、电力上下游产业有机融合的能源企业发展模式。此后，国家持续推进煤电联营的相关政策，2024年3月国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提到推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电。之前我们曾在2023年8月发布的行业深度《“近忧远虑”之下，煤企如何破局？煤电一体化或是方向》中提到过，煤企探索“煤电一体化”的转型策略一方面在于对于“近忧”的考量，即在煤、电利润的分配过程中去建立一种互补、长效的利益共享、风险共担的机制，获取煤炭利润的同时也确保下游电厂燃料长期稳定供应，从而锁定下游火电利润，加强业绩稳定性。另一方面，更是出于“双碳”转型的“远虑”，即不止囿于眼前的煤电，更在于牵手新能源。随着我国碳达峰、碳中和目标的提出，安全、清洁、经济的阶段性不平衡问题日益突出，煤电与新能源间的发展矛盾逐渐成为新型电力系统建设中的重要议题，国家层面对煤电和新能源的协同发展也在进行积极的思考与研究。2021年12月中央经济工作会议，国家首次提出要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。2022年5月，国家发改委、国家能源局联合印发《促进新时代新能源高质量发展实施方案》，提出加大力度规划建设大型风光电基地，并按照推动煤炭和新能源优化组合的要求，鼓励煤电企业与新能源企业开展实质性联营。政府指导意见从“推动煤炭和新能源优化组合”到“鼓励煤电企业与新能源企业开展实质性联营”，方向更加明确、要求更为具体，为下一步产业结构优化调整指明道路。

　　短期来看，煤电联营是当前时点下解决煤电利润再分配的优质选择，长远来看，“双碳”目标下煤炭消费必将逐步减少，煤炭企业面临着转型升级和创新发展的紧迫需求。考虑到未来风、光等可再生能源装机规模将大幅增加，而新能源发电波动性大，需要利用燃煤发电的稳定性，为新能源提供大量调峰、调频、备用等辅助服务，煤电一体化有望成为能源生产低成本、集约化、节约型的有效模式，成为加快构建清洁低碳、安全高效的新型能源体系的有力实践。

　　从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。近期川渝地区持续高温少雨使得长江上游来水减少，长江中下游干流水位已逐步退转至较历史同期均值偏低，水电回落明显，“金九银十”下水电出力同比回落后对淡季火电耗煤空间的腾挪以及非电行业需求季节性开工率回升均有望对价格形成向上拉动的力量，叠加坑口至港口发运成本持续倒挂，短期港口市场没缺货问题凸显，在一定程度上支撑煤价。现货价格波动下，应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】。

　　炼焦煤方面，短期来看，现阶段钢材市场行情显弱势，钢材价格承压不断走弱，钢厂亏损幅度再度扩大，对原料采购意愿随之降低。但本周247家铁水日均产量周环比止跌回升，短期焦煤价格或继续震荡偏弱运行。长期来看，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。建议关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【恒源煤电】、【山西焦煤】、【潞安环能】。

　　此外，新一轮国企改革正当时，“一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE持续改善，助力估值重塑，重点推荐各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间的煤炭央企【中煤能源】，同时建议关注【上海能源】、【电投能源】。煤电一体化板块，能源安全背景下，重点推荐位于安徽省的中煤集团旗下上市央企【新集能源】、在煤电一体化运营上具备丰富经营的安徽省属企业【淮河能源】、煤炭开采成本优势凸显的陕西国企【陕西能源】，建议关注其他省属煤电联营企业【苏能股份】、【盘江股份】。

　　煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024年9月7日，山西大同动力煤车板价报收于743元/吨，较上周持平；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于753元/吨，较上周持平。陕西榆林动力块煤坑口价报收于795元/吨，较上周持平；韩城动力煤车板价报收于700元/吨，较上周持平。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于446元/吨，较上周上涨2元/吨（+0.5%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于641元/吨，较上周上涨2元/吨（+0.3%）。

　　煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024年9月7日，CCTD主流港口合计库存为6696.4万吨，较上周增加9.9万吨（+0.1%）；沿海港口库存为5731万吨，较上周增加36.2万吨（+0.6%）；内河港口库存为964.6万吨，较上周减少26.3万吨（-2.7%）；北方港口库存为3106.2万吨，较上周增加57.9万吨（+1.9%）；南方港口库存为3590.2万吨，较上周减少48.1万吨（-1.3%）；华东港口库存为2064.7万吨，较上周增加80.7万吨（+4.1%）；华南港口库存为2018.4万吨，较上周减少11.6万吨（-0.6%）。煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024年9月7日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于572.4点，较上周下跌27点（-4.5%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于34.5元/吨，较上周下跌1.3元/吨（3.6%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于21.2元/吨，较上周下跌1.4元（-6.2%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT报收于36.7元/吨，较上周下跌1元（-2.7%）。

　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险（国投证券 林祎楠,周喆）

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